2017年8月12日，上海高级金融学院徐汇校区305室座无虚席，演讲嘉宾华泰联合证券投资银行部执行董事、TMT组联席负责人——田来，带来了一场以“文化传媒行业公司资本运作近况分析”为主题的干货集锦。

本次活动指导单位为上海交通大学上海高级金融学院，由校友会影视投资协会（以下简称高金影协）、MBA学生联合会共同主办，高金学联创联发展部承办。活动由高金影协秘书长陈冰主持。

演讲正式拉开帷幕前，高金影协会长任蓓妮首先对高金影协作了简单介绍。成立于2015年8月8日的高金影协，致力于依托学院专业金融研究水平和优质金融资源，为校友提供更多文化领域的信息分享、行业及公司估值研究、投融资探讨及相关产业链的交流合作机会。

随着《战狼2》票房势如破竹的斐然业绩，影视行业的投资再次撩动投资人的心弦，然而IPO、上市公司并购重组等资本运作政策的诸多变化，以及整个市场环境的波动性和风险性，又让人望而却步。作为国内TMT领域的投行专家，田来在TMT领域有丰富的积累及专业能力，分别从文化传媒行业资本市场概况、政策环境的变化、文化传媒行业在资本运作方面所面临的挑战等方面做了分析和分享。

文化传媒行业资本市场概况

目前已上市的影视公司约27家，以主板居多，自主IPO企业超半数。影视剧市场整体呈飞快上涨趋势。电影市场方面，2017年上半年综合票房达272亿，同比2016上半年增长11%；观影7.8亿人次，同比增长8%；放映场次达到4473万，同比增长29%；共上映260部影片，平均票价35元。

电视剧市场在“一剧两星”政策背景下，强势平台强化大剧资源垄断，省级卫视马太效应继续强化；二三线卫视纷纷放弃首轮资源。卫视市场已相对稳定并逐渐形成自己的特色。同时，75%城市台收视率下滑。文化传媒产业巨头不仅在各自传统产业链进行纵向整合，跨行业整合并购资源的趋势明显，不断拓展跨产业协同，深度挖掘内容与渠道的内在价值。

▲ IPO上会公司统计

政策环境的变化

政策方面，从IPO数量来看，2017年1-7月行业内IPO的公司有277家，而并购重组只有99起，相比来看，2016年1-7月IPO有74家，并购重组却有147起。田来表示，6月以来，监管层明显加快了对并购重组项目的放行步伐，并购重组市场逐渐回暖，但严审标准未变，对游戏、VR、影视、互联网金融等轻资产行业并购重组的监管从严，严厉打击“忽悠式重组”；并购重组时企业所做的业绩承诺亦不可轻易变更调整。

▲ 2016年与2017年1-7月IPO及重组数量对比

资本运作面临的挑战

同时田来指出了影视行业审核重点关注问题，包括盈利能力稳定性、经营资质许可、关联交易同业竞争、财务规范性、核心人员稳定性、著作权权属、现金流和利润存在较大差异等。

▲ 影视行业审核重点关注问题

A. 盈利能力稳定性
-关注影视剧制作机构市场的饱和度
-关注一剧两星、档期限制、播出集数限制、题材限制、不良行为演员等行业政策对发行人的影响
-关注影视剧审核、播映周期存在不确定性
-关注发行人报告期内拍摄情况及预计未来年度拍摄计划

B. 经营资质许可
-申请IPO上市须取得中宣部的前置批复
-取得的经营许可证、发行许可证、公映许可证等所有相关许可文件的完整性
-即将到期的相关许可证件申领新证的进展情况及无法续展的风险
-制作的电视剧与电影通过行政管理部门备案、通过发行审核、顺利播映与否

C. 关联交易与同业竞争
-关注与明星股东合作拍摄影视剧的情况，公司获得的收入占公司年度收入比重、明星股东的报酬金额及单级价格，是否存在关联交易等；明星股东入股价格及业务往来是否关联
-关注影视公司与控股股东及兄弟公司间存在的关联交易与同业竞争等影响独立性的问题

D. 财务规范性
-关注影视公司处理演员劳务费及其它无法开票的费用处理方法；因找票代替成本情况较多，导致企业帐各类成本等各项变动无明显合理性，重点关注成本确认的准确性及真实性
-关注公司为签约艺人或为公司提供劳务之艺人进行税务的代扣代缴情况；存在一定漏税连带责任风险
-关注部分合同收入确认规范性问题财务

E. 核心人员的稳定性
-影视公司属轻资产型企业，核心人员对公司作用至关重要，核心人员离开对该企业的盈利能力及竞争力的影响程度及防范措施
-公司演员、导演、编剧的合作方式

F. 著作权权属
-与编剧或者联合拍摄方的，关注影视剧本著作权的归属
-关注自行拍摄及联合拍摄的业务模式变化

G. 现金流和利润存在较大差异
-因电视剧客户均为各大电视台，关注其应收账款回款不及时的情况及应收账款无法回收的风险
-影视公司运营资金垫支较多，企业快速发展期间，经营活动现金流量净额与净利润差距较大

在演讲结束后的Q&A环节，现场气氛极为热烈，由于大部分与会者都是影视行业的投资人，提出了很多实战性问题，田总非常耐心地一一解答。关于保底发行，田总认为由于收益和风险都有很大的不确定性，资本运作阶段不建议保底发行。对于当前电视剧剧集高价的现象，田总表示未来或持续不了太久。

▲ 会后现场答疑讨论

▲ 会后现场合影留念