1月31日晚，上海交通大学上海高级金融学院2025届AIM+一级投资组首场活动在高金楼904教室顺利举行。本场活动以线下小型圆桌论坛的形式举行，主题为《洞见：LP&GP双视角下的一级市场发展现状及未来趋势》。出席的导师包括苏州股权投资合伙人刘豫莎女士与尚颀资本董事总经理胡哲俊先生，学生嘉宾包括23MFG邹砚文与23FT MBA王宽，23MFG金秀泽担任主持人。活动主要分为三个环节：嘉宾介绍、主题圆桌与现场Q&A。

嘉宾介绍

两位导师从个人学历背景出发，逐步介绍了自己的职业转型历程与契机，并分别就所处行业与所在赛道向同学们进行了简单介绍。
刘豫莎女士表示，母基金的优势在于可以跨行业、跨周期配置，避免单方向投资的风险。境内母基金行业自2006年开始萌芽，已经历了2015-2017年的爆发期，2018年资管新规出台，地方隐债风险防控，母基金行业发展有所放缓调整。2020年以来，伴随着来自于保险机构与产业基金的资金释放与国家各种主题投资的兴起，母基金行业进入多元发展期。苏州基金是由苏州市发起设立的市场化母基金，累计管理规模超150亿元，在过去6年陆续投资50+只基金，穿透项目达1500个，覆盖不同行业、阶段、方式。
胡哲俊先生表示，尚颀资本作为国内最大的CVC之一，近年来每年基金投资以及配合上汽集团投资金额在30-40亿元，投资方向集中在新智驾（汽车电子产业链，包括感知、判断、执行、网联、智能空间以及相关芯片）、新能源（电池、绿色能源）与新智造（半导体制造、高端制造、工业软件）。此外，胡哲俊先生也提到目前一级市场赛道拥挤且遇到较多问题，未来2到3年难出业绩。相对看好硬科技赛道，尤其是半导体材料与设备两个细分赛道，近几年利润增长良好，在目前IPO审核口径下上市退出机会较大。

主题圆桌

金秀泽：从募投管退几个卡点来看，当前一级市场难在哪里？两位在过去一年中的工作体感如何？
刘豫莎：2023年Q1短暂乐观复苏后Q2至Q4一片惨淡，没有看到任何起色。目前二级市场作为退出通道不通畅，整体portfolio市场公允价值下降，存在大量破发。倒推来看，一二级估值的倒挂导致很多一级市场公司的虚高估值无法支持后续的上市和融资。以医疗领域为例，目前没有看到基本面大的转变，而由于很多项目里有国资股东，一般不允许做估值下调，因此今年预计会有一批医疗项目由于新一轮融资不畅而逐渐资金流断裂。但另一个角度来看，市场未来将存在大量存量资产重组的机会，市场化母基金将侧重看重组、S基金相关的机会，特别是一些机构由于流动性问题需要退出或下调估值，可能会存在价值低估机会。
胡哲俊：整个市场处于确定的下行周期，而且是几个周期叠加，经济周期、货币周期、产业发展周期、企业的经营周期、政策尤其资本市场政策周期，都偏负面，目前没有看到触底迹象。二级市场的基本面相比2008年好，但相对2015年那轮熊市改善不大。无论是一级还是二级投资，都需要有底线思维，考虑的是怎么活下去，而不是怎么赚大钱。行业层面上，新能源汽车保有率达到30%后会有一段时间瓶颈期，未来汽车和消费两个大终端市场都不乐观，新能源汽车相关的材料端产业链接连下跌，盈利性短期很难改善；消费电子遭遇行业周期，目前在触底回升过程中；我目前主要负责半导体投资，而半导体存在价格战以及美国制裁问题，未来会有大量本土半导体公司破产出清，唯一有希望的领域在装备和材料。在目前困难的市场环境中，能够募集资金并生存下来的机构将成为未来的领先企业。

邹砚文：在最近前沿的硬科技赛道（AI、头显、GPT等）上，能否复制半导体投资领域的投资逻辑？
胡哲俊：比较悲观。每项新技术都会经历特定的发展阶段，包括技术萌芽期、期望之巅、市场洗牌、产业化和快速增长期。头显过去经历了两次周期，多次机构参与投资但都不了了之。目前产品的生态与真实感不到位，价格和生态还不能满足普通消费者，所以最新的这轮趋势能否延续还不确定。GPT&AI是长期大趋势，但痛点在于核心技术掌握在美国头部公司，大模型，大算力芯片，甚至NVDA芯片也只有台积电能做。硬件层在中国机会不多，软件应用层比较乐观，有一些机会。

王宽：从LP/GP不同视角下来看，新兴GP是否还有机会？
刘豫莎：过去两年比较大的事件是美元基金的势弱或中国团队独立，但我们也看到每年都会有新GP出来设立基金，母基金作为LP也会持续做新GP的发掘和投资者。目前行情下会对GP的能力提出不一样要求，以前强调细分领域的产业研究和认知差带来的投资红利，未来一些定位于做好产业方的合作伙伴和产业链内的资源协调互动的小而美的机构会更具备优势。另一方面，占市场资金供给主力的国资也开始与外部的专业投资管理机构合作，通过专户管理的模式进行投资，已实现平台化运作的成熟GP将利用此轮行业调整跨上新台阶。
胡哲俊：GP一直是在不断发展和演化的，从早期美元基金，地方政府和国家队，产业基金，美元基金合伙人或者产业大佬的出来做的GP（solo GP），都是不同时代背景下的产物。未来新兴GP肯定有机会，我比较看好产业GP和solo GP这两种模式，他们或者凭借个人品牌、经验和项目资源，或者凭借产业资源和协同性在投资上更加具备竞争力。基金规模做大后不代表能投好。但目前政策导向不支持小GP的出现，限制包括个人LP出资额，以及新设基金的注册等。

金秀泽：两位对于25届学生的就业有什么建议？
刘豫莎：短期内运营管理、投后管理、派驻至被投企业管理层将有较多的工作机会。市场整体在做优化，但有些机构会进行人员补充，侧重校友圈和理工科硕博
胡哲俊：金融改革的很重要一点是提高直接融资的比例，解决中小企业融资困难问题，所以股权融资的市场需求一直存在，国家也会鼓励支持。私募股权暴利的黄金二十年可能已经过去了，但一级股权相比其他金融行业还是有很多优势和吸引力的。如果真想从事一级投资，曲线救国无太大意义，仍需争取呆在一线机构的机会。目前可能存在招聘机会的机构包括CVC、产投、政府基金、S基金、海外基金（中东沙特）。

现场Q&A

Q: 政府引导基金未来对于产业落地、返投机制、容错机制的市场化发展方向是如何的？对于从业人员的能力要求和市场化GP的区别有哪些？

A: 各家对返投、项目容错的要求越来越严格。从监管层来看，目前仍然没有跟上市场化的步伐，反而在反腐、项目规范角度更严格，所以拿国资的钱还是需要谨慎。求职角度上来说，目前招聘偏好产业资源与行业专注，但从国资体系跳到市场化机构仍然需要把握自身优势和话语体系，在项目沟通上发挥优势。市场化机构和国资在项目判断和退出方面的趋势越来越趋同，但市场化机构更看重短期回报。