三十年后，你的钱够花吗？

很显然，大部分人没有仔细算过养老这笔帐。对于更多人来说，如何在退休之后还有足够的资金储备确保高质量的生活，更是一个艰巨的挑战。在外部环境不断变化的当下，股市波动、经济有待进一步恢复、宏观环境变化……时代巨轮滚滚向前，什么才是不变的应对之道？

在上海交通大学上海高级金融学院教授阎志鹏看来，当前，中国人口老龄化和少子化已是不可回避的事实。尤其在熊市中，更需要坚守“不变”的、以价值为基础的投资真理，从当下开始，做好自己的养老资金规划，来迎接我们的“百岁人生”。

——　阎志鹏　上海交通大学上海高级金融学院教授

本文根据近期阎志鹏教授在上海高级金融学院金融MBA与FT中文网联合推出的“金融MBA大师公开课”所做主题演讲“熊市更应掌控哪些是不变的”整理而成。




一个不可回避的事实是，人口老龄化和少子化将是未来十年不变的趋势。

回顾历史，我们能看到自建国以来，中国曾出现三波人口高峰：第一波发生在解放初期（1950年-1958年）；第二波为1962年-1975年；随着前两波生育高峰中出生的人口集中进入育龄期，1981-1997年，中国进入第三次人口出生高峰。

而人口是有“惯性”的。早在90年代末，中国人口的“拐点”已现——那时的出生率已低于维持人口数量所必须的理论底线。

根据联合国2023年的测算，中国人口在2022年便已出现下降，当年下降人口约为60万人，2023年下降更多。若按这一趋势预计，到本世纪末，中国人口将从14亿降至8亿。如若年轻人不生育，到本世纪末中国人口甚至会低于5亿。

不仅是中国，同样的情况亦出现在日本——日本人口于2010年左右达到高峰，之后便呈下行趋势。从全球范围来看，亚洲，尤其是中国、日本和韩国，面临相对严峻的人口老龄化趋势。值得注意的是，一旦出现这一趋势，便很难发生逆转。

另一方面，中国进入老龄化社会的速度可以用“跑步”来形容。

根据国际通行定义，当65岁及以上人口占总人口比重超过7%时，便被称为“老龄社会”。2000年左右，中国65岁以上人口比例达到7%；仅仅21年后，2021年，这一比例上升至14%，达到“深度老龄社会”的标准。到2023年，65岁以上人口占比已达15.4%。而在法国，这种转变用了近150年。

不仅如此，当今人们普遍关注健康问题。数据显示，1840年代至今，人类平均寿命每十年增长2岁-3岁。以中国为例，1949年，中国人平均寿命为35岁（有特定时期因素影响），现如今中国平均寿命高于78岁。根据《柳叶刀·公共卫生》的研究，到2035年，中国人平均寿命将达81.3岁。对于许多80、90后而言，“百岁人生”可能不再是一个遥不可及的未来。


当人口老龄化和少子化成为未来不变的趋势，养老问题随之浮现。

中国的养老保险制度为“三支柱”体系。第一支柱是基本养老保险，即人们常说的退休金，第二支柱为企业年金和职业年金，第三支柱则是以个人为主导的个人养老金。

除了“活得久”，人们还期望“活得好”。对于大部分人而言，国家提供的基本养老金是其退休后的主要收入来源。衡量基本养老金是否富足的一个指标是养老金替代率（退休后的养老金领取水平与退休前的工资收入水平之间的比率）。

历史数据显示，90年代末期，养老金替代率约为78%，随后这一比例便一路下滑，到如今仅为40%。对于高收入人群来说，这个比例更低。与此同时，根据中国保险行业协会2020年做出的预测，未来几年，中国会有8万亿到10万亿元的养老金缺口。同时，这一缺口会随着时间的推移进一步扩大。

在第一支柱以外，享有第二支柱（企业年金和职业年金）的职场人群比例较少，一般包括大型企业、公务员及事业单位，在中国仅覆盖约7000万人。

以个人为主导的第三支柱则刚刚起步——2022年11月，国家推出个人养老金制度，明确参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。

需要指出的是，落地逾一年，目前个人养老金开立账户已超5000万人。但却面临“开户热缴费冷”“低额缴纳人数多，高额缴纳人数少”“产品数量多，实际购买人数少”等问题。

实际上，相比于被广泛宣传的税收优惠，能让更多人从个人养老金中获益的是费率优惠。

比如，某一基金产品通过个人养老金平台购买，管理费为0.5%，若在其他平台购买，管理费则为1%。虽然0.5%的费率差异体现在每一年中并不大，但若拉长投资期限，累计40年便会产生巨大差距。

亚马逊创始人贝索斯曾说过，比起未来十年什么将会改变，更重要的是未来十年什么不会改变。在贝索斯看来，不论技术如何变化，人性是始终不变的，“人们永远在追求更快的物流、更低的价格、更多的选择。”亚马逊的战略便是建立在这个逻辑之上。而在财富管理领域，对比成熟国家，中国投资产品费率相对较高。因此，长期来看，费率下降将是资管行业的必然趋势。

那么，作为个人投资者，当我们做资金规划时，如何提升收益风险比？

答案是注重多元化投资。其中第一个维度在于资产类别，包括股票、债券、房地产、商品等；第二个维度在于投资区域，包括国内及海外各个区域；第三个维度在于币种；第四个维度在于期限，包括短期、中期和长期；此外，还有流动性维度。

因此，对于金融机构而言，满足客户多元化的需求，如，提供更多另类资产投资机会，满足如慈善、ESG、数字资产等个性化财富管理需求，以及提供投资国际资本市场的机会……将是金融机构未来发展的新机遇。

另外，未来针对女性客户的服务竞争将加剧。在当前的高净值客户中，女性占比已经越来越高，这一比例在未来还将进一步增加。所以，懂得女性心理和财富管理需求的财富专家，将会是未来不变的需求。


我们总是希望准确地预测未来，无论是宏观经济、行业或是个股。然而，预测的“不靠谱”才是不变的常态。

IMF（国际货币基金组织）高级经济学家的一份学术研究（2017年）显示，在过去几十年宏观经济学家对经济衰退的预测中，150次衰退中仅有2次被成功预测；本世纪以来，预测的失败率为100%。

未来虽难以预测，我们却可以做好准备。

“物理定律变了吗？万有引力变了吗？那些促使我们做出决定的事情，那些假设、那些信念有变化吗？如果它们不变，你也什么都不需要改变。继续走下去，这就是坚持的办法。”当英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋被问及如何挺过公司市值蒸发80%那段“至暗时刻”时，他这样回答。

历史进一步验证了长期主义。2009年3月6日，标准普尔500指数创下划时代的盘中低点666.79点，而在3天之后，该指数以676.53点收涨，开启了美股市场上真正意义上的慢牛行情。

巴菲特曾说，“你的投资能力只要略高于平均水平，一生中确保花费少于收入，具备足够耐心，必定可以致富”。在此基础上，我将财富的积累进一步归纳为以下公式：


当然，方向和机遇能够放大乘数；但不变的是，要“做时间的朋友”。

当前环境下，年轻人或多或少曾感到“迷茫”和“困惑”；但逆境中仍旧孕育着希望。翻开历史，诞生于美国大萧条时期（1929年-1933年）的《美国史诗》（the Epic of America）中，“美国梦”一词首次出现。在那段时间，美国工人生产率超过上一年代，高中毕业率激增至60年代才再次出现的水平。此外，许多技术创新亦爆发于战争期间。

回到黄仁勋的故事。黄仁勋于1993年创办英伟达，彼时的他原以为可以靠自己的技术安身立命。然而，微软突然推出Direct 3D行业标准，与英伟达的技术并不兼容。同时，新标准的推出促使几百家竞争对手涌现，用黄仁勋的话来说，直接竞争对手就有89家，英伟达不得不从头来过。

幸运的是，书店的一本OpenGL手册帮助黄仁勋和英伟达走出了这一至暗时刻——在黄仁勋的带领下，英伟达以前所未有的方式实现了OpenGL流水线，成为足以与Direct 3D抗衡的体系。巧合的是，将时间拨回创业之初，不懂如何写商业计划书的黄仁勋亦是在书店的一本书中寻找答案，“即使对所做的事情一无所知，也能成功创造出未来。”黄仁勋说。

我们或许无法决定周期、也无法预知未来；但无论在何时，投资自己是永久不变的、最有价值的事。